货币政策“十箭”齐发
摘要：
利好市场的重磅“组合拳”来了，“适度宽松”货币政策开始发力。5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，中国人民银行行长潘功... 利好市场的重磅“组合拳”来了，“适度宽松”货币政策开始发力。5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，中国人民银行行长潘功胜宣布将推出一揽子货币政策措施，主要有三大类十项具体政策。
具体来看，一是数量型政策，通过降准等措施加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。三是结构型政策，创设并加力实施结构性货币政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。
北京商报记者注意到，截至5月7日15时，十项具体举措中，已有九项在人民银行官网进行公告，如降息5月8日起生效，降准则将于5月15日落地。
在分析人士看来，十大政策可谓是“精锐尽出”。其分工明确，各自针对性很强，能够很好地发挥“1+1大于2”的扩大效果。其中，以存款准备金率为代表的数量型政策工具力度较大；价格型政策力度相对适中，留有余地；结构型政策工具涉及面广，综合效应不容小觑。
数量型：适时而动，利好银行
数量型、价格型、结构型，也是人民银行对于货币政策操作的常规划分方式。其中，数量型即通过调节银行体系的准备金水平、影响货币乘数等机制来实现对货币供应量的调控，从而影响经济活动和物价水平，包括法定存款准备金率、公开市场操作等。
此次新闻发布会上，潘功胜宣布，降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性1万亿元；同时，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%降至0，目的在于为汽车、设备等“两重两新”消费和投资提供更大力度的金融支持。
此次降准前，我国商业银行加权平均存款准备金率为6.6%。“通过降准可以优化央行向银行体系提供流动性的结构，降低银行负债成本，增强银行负债的稳定性。”潘功胜说道。与此同时，人民银行官网已公告，该项措施将于5月15日落地。
2024年，人民银行两次降准共计1个百分点，向市场投放了约2万亿元流动性。2024年中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。在对外应对关税冲击、对内稳市场稳信心的多重需求下，市场对于2025年降准的呼声越来越高。不过，综合考虑经济形势、银行资金成本等，一季度降准并未落地。
中信证券首席经济学家明明分析，虽然4月流动性相对宽松，但5月政府债供给压力加大，超长期特别国债、商业银行注资特别国债均有落地，或贡献一定流动性缺口，央行选择在5月降准，一方面进一步降低商业银行负债成本，另一方面也是为了配合财政端发力。其次，准备金制度框架下货币乘数的极限为准备金率的倒数，将汽车租赁公司准备金率降至0将大幅抬升其信贷供给能力，强化对于汽车消费的支持力度。
展望未来，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产研院院长连平指出，就2025年来看，加上本次降准，实际总的降准幅度以0.75—1个百分点为宜，目的在于释放更多中长期资金以满足市场需求。因此，三季度很可能还有0.25—0.5个百分点的降准空间。“以目前我国的经济体量、增长速度、金融市场发展程度、流动性状况、银行体系的风险防范与处置能力来测算，我国存准率可以降至发达国家大多数1%与主要新兴经济体大多数5%之间的水平，甚至低于5%应该也是可以接受的。未来一段时间，我国至少还有2—2.5个百分点的降准空间。”
价格型：力度适中，仍有空间
价格型政策共三项，分别为政策利率及结构性货币政策工具降息、降低个人住房公积金贷款利率。具体来看，从5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.5%调整为1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。
此外，自5月8日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.1%和2.6%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.525%和3.075%。
人民银行上一次下调政策利率是在2024年9月，幅度为0.2个百分点，相应带动了两大LPR报价分别下行25基点。此次利率调降力度，在连平看来是相对适中的。一方面是前期政策下调成果还在消化过程中；另一方面，待美联储明确重启降息进程后，政策空间打开，相关利率还可以相机进一步发力。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，降准降息两个“大招”同时出手，能够有效激发企业和居民融资需求，扩投资促消费，提振市场信心，是当前对冲外部波动最有力的手段之一，也表明今年适度宽松的货币政策开始在稳增长方向全面发力。
全方面下调各项结构性政策工具利率则是历史首次，既包括支农支小再贷款等长期性工具，也包括碳减排支持工具、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款、股票回购增持再贷款等阶段性工具。
值得注意的是，结构性降息也是降息，有利于强化对商业银行的政策激励作用。人民银行数据显示，截至2025年一季度末，结构性货币政策工具余额5.9万亿元，是央行重要的基础货币投放渠道。
当然，本次降息不会给人民币汇率带来贬值压力。“过去一段时间的人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。”王青说道。债市方面，综合去年四季度以来债市收益率大幅下行，以及10年期国债收益率与政策利率利差的一般规律，当前债市已在较大程度上透支了本次货币政策调整。同时，结构性货币政策工具加力以及公积金贷款利率下调还可能给债市造成一定利空效应。这就意味着10年期国债收益率在现有水平上进一步走低的空间不大。
连平进一步建议，宽松货币政策进行前瞻性操作，后续还可调降政策利率0.2—0.3个百分点。
结构型：针对性强，组合发力
5项结构型政策一同出台，广泛涵盖了资本市场、科技创新、消费养老等领域。其中有的是对原有利率和额度的重新调整，有的是全新设立。其中，科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度均增加3000亿元，分别支持“两新”政策措施及扩大银行对涉农、小微和民营企业的贷款投放；设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”。
再贷款是指中央银行向商业银行提供的贷款。不管是新设还是多项工具的扩容，由此银行更多优质信贷资金可流向特定领域。
支持资本市场方面，人民银行将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元额度与股票回购增持再贷款3000亿元额度予以合并，总额度8000亿元。上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚向北京商报记者解释，这一政策优化了货币工具的使用效率，使金融机构可以更自由地在额度总盘子上“按需取用”，适应市场流动性波动和不同类型机构的需求。
事实上，这两项于2024年10月创设的工具，已为稳定资本市场、提振信心发挥了重要作用。截至目前，互换便利已开展2次操作、总金额1050亿元；超500家上市公司公告使用贷款回购增持股票，贷款总金额近3000亿元。
潘功胜还提到，人民银行坚定支持汇金公司在必要时加大力度增持股票市场指数基金，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。
5月7日开盘，A股三大指数集体高开，均有不同程度涨幅。截至14时30分，上证指数涨0.43%报3330.44，创业板指报1988.09。
此外最后一项重磅政策为创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限科创债券融资提供支持。“这将培育更多优质科技企业加速成长，促进硬科技领域融资链条持续完善。”曾刚说道。
整体看，此番政策“组合拳”突出“结构性+市场化”导向，一方面通过降息疏通货币传导，强化重点领域与薄弱环节支持，另一方面创新各类工具稳定市场预期。谈及下半年货币政策的其他发力点，连平补充到，建议设立5000亿元稳外贸专项再贷款，利率可低至1%，重点支持相关外贸企业及其上下游重点企业，配合财政政策共同稳住外贸；建议重启公开市场国债买卖操作，直接向金融市场投放超过5000亿—1万亿元流动性。
