闯关“A+H” 三只松鼠百亿营收背后隐忧

摘要： 赴港上市热潮中，休闲零食龙头三只松鼠（300783）也欲闯关“A+H”两地上市。近期，港交所官网显示，三只松鼠已向港交所提交上市申请书。赴港IPO背后，三只松鼠...

赴港上市热潮中，休闲零食龙头三只松鼠（300783）也欲闯关“A+H”两地上市。近期，港交所官网显示，三只松鼠已向港交所提交上市申请书。赴港IPO背后，三只松鼠2024年业绩表现较好，营收、净利双增，并且在短视频平台的助力下，公司当年营收破百亿元。不过，4月28日晚间，三只松鼠也对外披露了公司2025年一季报，公司未能保持净利增势，报告期内实现净利降超两成。另外，北京商报记者注意到，虽然三只松鼠2024年交出了一份不错的“成绩单”，但公司五类主要产品的平均售价在2024年集体走低。与此同时，近年来，三只松鼠多位核心高管出现大幅涨薪，但公司在给投资者的分红上却并不大方，股息率相对较低。

门店数量降至333家

在2024年超百亿营收的业绩底气加持下，三只松鼠开始冲击“A+H”两地上市，公司近期也已向港交所提交了上市申请书。

据了解，三只松鼠2019年7月登陆A股市场，公司是一家“全品类+全渠道”经营企业，其中坚果是公司的核心品类，打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、腰果、坚果乳等超20款亿级大单品，多款爆品位列抖音、天猫品类榜单TOP1。

多款爆品位列抖音品类榜首背后，近年来，三只松鼠开始发力短视频平台。

招股文件显示，2022—2024年，三只松鼠实现收入分别约为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元；对应实现净利分别约为1.29亿元、2.2亿元、4.07亿元。对应报告期内，三只松鼠短视频平台销售收入分别约为7.17亿元、14.07亿元、26.35亿元；对应占公司营业收入比重分别为9.8%、19.8%、24.8%，占比接连增长。

对此，三只松鼠表示，在线上领域，公司于2023年从电商平台转向短视频平台，因为公司开始探索短视频平台作为销售渠道的巨大潜力。因此，公司来自短视频平台的收益在绝对值和占总收益百分比方面均持续上升。

与线上短视频平台的迅猛增势相反，2024年，三只松鼠门店数量进一步走低。招股文件显示，2023年期末以及2024年期末，公司门店数量分别为415家、333家。同时，公司线下门店销售毛利率也在接连大幅下降。2022—2024年，公司线下门店销售毛利率分别为28.9%、22.6%、9.9%。

对此，三只松鼠表示，在线下领域，尽管公司报告期内由于将重点转移至利用线上机会而减少了线下门店，但公司从分销商获得的收益有所增加，因为公司开始与区域分销商合作以扩大公司的业务和销售渠道。

虽然2024年全年业绩表现喜人，不过三只松鼠2025年一季度打破了净利增势。4月28日晚间，三只松鼠披露2025年一季报显示，报告期内公司实现营业收入约为37.23亿元，同比微增2.13%；对应实现归属净利润约为2.39亿元，同比下降22.46%；对应实现扣非后归属净利润约为1.62亿元，同比下降38.31%。

值得一提的是，2023年一季度、2024年一季度，三只松鼠净利均处于增长态势。

五类产品售价集体走低

从三只松鼠的核心产品来看，公司目前的产品结构主要包括坚果、烘焙食品、肉制品、果干、综合零食等。然而需要指出的是，2024年，公司上述五类产品平均售价集体走低。

招股文件显示，2024年，三只松鼠坚果、烘焙食品、综合零食、肉制品、果干五类产品分别实现销售收入约为53.66亿元、15.01亿元、20.17亿元、9.61亿元、5.82亿元，占比分别为50.5%、14.1%、19%、9.1%、5.5%。不难看出，坚果系公司最核心产品，且对公司贡献超五成营收。

然而，2023年以及2024年，坚果的平均售价却在接连走低。财务数据显示，2022—2024年，坚果的平均售价分别约为4.97万元/吨、4.82万元/吨、4.37万元/吨。另外，报告期内，坚果的毛利率分别为26%、23.1%、24%。不难看出，虽然坚果的毛利率在2024年相较2023年有所回升，但仍未回到2022年的毛利率水平。

除坚果之外，三只松鼠另外四类产品的平均售价也均在2024年出现走低。具体来看，2024年，烘焙食品平均售价由2023年的2.67万元/吨下降至2.23万元/吨；综合零食平均售价由3.17万元/吨下降至2.89万元/吨；肉制品平均售价由6.26万元/吨下降至5.37万元/吨；果干平均售价则由2023年的3.68万元/吨下降至3.18万元/吨。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元告诉北京商报记者，产品平均售价下降对公司经营影响利弊共存。“负面影响在于，短期内可能导致公司营收减少；但从长远看，低价策略可能吸引更多价格敏感型消费者，扩大市场份额，若销量增长幅度能弥补售价下降损失，反而有利于公司发展。”

核心高管“涨薪”

高管薪酬方面，同花顺IFinD显示，2024年，三只松鼠超百万年薪的高管共有章燎源、魏本强、郭广宇、潘道伟、周庭五人，而上述五人的年薪在2023年、2024年均实现同比增长。

具体来看，2022—2024年，三只松鼠董事长、总经理章燎源薪资分别约为313.87万元、325.38万元、381.26万元；公司董事魏本强薪资分别约为117.66万元、128.41万元、164.73万元；公司董事郭广宇薪资分别约为123.87万元、130.53万元、153.67万元；公司董事会秘书、董事潘道伟薪资分别约为117.66万元、120.88万元、150.66万元；公司财务总监周庭年薪分别约为89.1万元、93.38万元、116.16万元。

核心高管薪酬水涨船高的同时，三只松鼠在投资者分红方面却显得有些吝啬。资料显示，三只松鼠2024年度利润分配方案为，公司以约4.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税），合计拟派发现金红利约为5009.12万元。若按公司分红前一日收盘价计算，三只松鼠2024年度股息率仅0.38%。

不过，2024年年度利润分配方案并非三只松鼠全年唯一一次分红，公司于2025年1月24日完成2024年前三季度利润分配，合计派发现金红利5009.12万元。如本次2024年度利润分配方案经公司2024年度股东大会审议通过并实施完成后，公司2024年度累计现金分红总额约为1亿元。

交易行情显示，截至4月28日收盘，三只松鼠大幅收跌6.76%，股价报27.74元/股，总市值约为111.2亿元。

“股息率和分红水平，不仅是投资回报的体现，更是公司治理结构与资本运作能力的侧面映射。一家分红意愿低的公司，长此以往，不仅投资者回报预期下降，还会导致公司估值体系受损，陷入‘成长性不足+回报率偏低’的双重困境，股价表现也将持续承压。”知名商业顾问、企业战略专家霍虹屹谈道。

此外需要指出的是，在分红较少的同时，三只松鼠也屡屡因食品安全、货不对板等问题受到消费者诟病。

截至目前，在黑猫投诉App中，包含“三只松鼠”关键词的投诉高达4377条，其中，多位消费者于近期投诉称，公司所售食品发霉变质、出现异物等。

针对相关问题，北京商报记者向三只松鼠方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿，未收到公司回复。